币股就只有一个阶段可以买，就是币的主升浪启动。

撰文：马赫，Foresight News

8 月 5 日，Circle Internet Group（NYSE: CRCL）发布第二季度财报。总收入及储备金收入 7.01 亿美元，同比增长 7%；持续经营净利润 4800 万美元，同比大幅实现扭亏为盈。调整后 EBITDA 1.43 亿美元，增长 8%。USDC 季度末流通量 733 亿美元，同比增长 19%；链上交易量 14.8 万亿美元，同比增长 151%。

财报公布后，其 CRCL 盘前一度跳涨，随后回落约 3%，今日凌晨以 63.28 美元收盘，较前一交易日微涨 0.05%。CRCL 自去年创下 298 美元历史高点后一路下跌，目前从历史高点算已经跌幅超 78.5%。

这些数字本身并不意外。加密市场二季度整体放缓，稳定币储备回报承压是行业共性。真正值得拆解的，是财报背后暴露的结构性现实：Circle 的收入仍高度绑定 USDC 流通量与利率，但公司正在用监管牌照、机构级基础设施和可编程金融，试图摆脱单纯“靠利息吃饭”的旧模式。

收入结构与真实压力

Q2 财报显示，Circle 储备金收入 6.68 亿美元，同比增长 5%。USDC 流通量 765 亿美元，同比增长 25%，但储备回报率降至 3.5%，同比下降 66 个基点。其他收入 3400 万美元，增长 41%，主要来自订阅与服务。分销、交易及其他成本 4.12 亿美元，仅微增 1%。Circle 经营费用 2.54 亿美元，大幅下降 56%，主因 2025 年二季度 IPO 相关股权激励费用基数过高。调整后经营费用则升至 1.46 亿美元，同比增长 23%，反映产品、基础设施和 AI 能力投入增加。

收入减分销成本（RLDC）2.89 亿美元，增长 15%，利润率 41%，同比提升 302 个基点。调整后 EBITDA 利润率 50%，却同比收窄 329 个基点。净利润从去年同期的大幅亏损转为盈利，很大程度上是股权激励费用消失的“会计释放”，而非核心业务爆发式增长。

更值得注意的是环比变化。多方数据与分析显示，USDC 流通量从一季度高点回落至 733 亿美元，链上交易量也较前一季度明显收缩。铸造 830 亿美元，赎回 870 亿美元，净流出约 40 亿美元。稳定币市场份额 27%，同比下降 66 个基点。有效持币地址数增至 700 万个，同比增长 24%；平台上持有的 USDC 却翻倍至 124 亿美元，日加权平均占比升至 19.5%。

这些数据揭示了一个现实：USDC 的使用强度在提升（交易量增速远超流通量），但绝对规模的扩张正在放缓，且对利率敏感度依然很高。Circle 自己也承认，季度财务表现反映了当前利率�